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亚美娱乐优惠多一点的电脑版,华泰宏观李超:关注明年一季度天量社融可能性

[摘要]从11月数据看,信贷稳健,尤其是企业信贷数据同比多增,我们认为体现政策思路,预计明年一季度货币政策扩信用发力,天量社融可期。11月份社会融资规模增量为1.75万亿,存量同比增长10.7%持平前值,同样略超市场预期。延续此思路,我们坚持认为明年一季度货币政策扩信用发力,天量社融可期。风险提示经济回落压力升温,通胀超预期上行,货币政策难度加大。

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11月信贷新增1.39万亿,同比多增1387亿,主因企业贷款及居民长期贷款同比多增,11月社会融资规模增量1.75万亿,存量同比增长10.7%持平前值。上月我们提示由于12月银行部分面临信贷额度不足,为明年开门红储备项目等各方压力,年底冲量往往提前到11月。从11月数据看,信贷稳健,尤其是企业信贷数据同比多增,我们认为体现政策思路,预计明年一季度货币政策扩信用发力,天量社融可期。

11月份人民币贷款增加1.39万亿元,同比多增1387亿元,略超市场预期,人民币贷款余额同比增长12.4%,持平上月末。分部门看,当月多增主因企业贷款及居民长期贷款同比多增。具体而言,住户部门贷款增加6831亿,其中,短期贷款增加2142亿(同比少增27亿),中长期贷款增加4689亿元(同比多增298亿);非金融企业及机关团体贷款增加 6794亿元,其中,短期贷款增加1643亿元(同比多增1783亿),中长期贷款增加4206亿元(同比多增911亿),票据融资增加624亿元(同比少增1717亿);非银行业金融机构贷款增加274亿元。

11月份社会融资规模增量为1.75万亿,存量同比增长10.7%持平前值,同样略超市场预期。11月社融增量较高主因信贷较强、未贴现票据及企业债券融资改善,其中,人民币贷款增加1.36万亿,企业债券净融资2696亿,委托贷款减少959亿,信托贷款减少673亿,未贴现的银行承兑汇票增加571亿,我们认为,未贴现票据规模改善还不能确认贸易活动转好,由于贴现票据萎缩,两者走势主要体现企业现金流状况的边际改善,与m1增速回升一致。11月地方政府专项债融资净减少1亿,对社融影响不大。

今年下半年企业贷款持续稳健,我们认为体现央行政策调控思路,11月19日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,会议强调“坚持金融服务实体经济,实施好稳健的货币政策,加强逆周期调节,加强结构调整”,11月企业信贷数据稳健是政策效果的显现。会议再次提出“保持广义货币m2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,促进经济运行在合理区间”,我们此前持续提示“相匹配”措辞是指当经济增速回落压力加大,央行可能通过预调微调推升信贷金融数据,以稳定经济基本面。延续此思路,我们坚持认为明年一季度货币政策扩信用发力,天量社融可期。

预计2020年货币政策以扩信用为主,一季度可能有定向降准,并增加基础货币投放,扩信用主要针对“好”项目加“类地产”,年初小微、民营、制造业、服务业“好”项目较多,银行更有积极性为好项目提供优质贷款;类地产类项目如保障房、老旧小区改造、地方市政建设和公路将是政策性金融支持的重点方向。总体看,我们预计明年一季度末社融增速或达11.5%高位,一季度新增约10万亿,占全年社融新增比重约40%,基本符合季度社融占比的历史规律,1、2、3月可能分别新增4、3、3万亿,明年春节在1月下旬,我们的预测值已经考虑了其对1、2月数据的扰动。

11月末,m2余额同比增长8.2%,较前值回落0.2个百分点,m1余额同比增长3.5%,较前值上行0.2个百分点,主因去年低基数及地产销售企稳。我们预计货币政策维持稳健略宽松,以扩信用为主还需配合基础货币投放。

风险提示

经济回落压力升温,通胀超预期上行,货币政策难度加大。

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